Remo Mariani mi rimprovera spesso perchè non scrivo sul Lombard da molto tempo.

D'altronde siamo soci in affari, compriamo e vendiamo le stesse cose e se io scrivessi tanto per scrivere ripeterei più o meno quello scrive lui.

Visto che la sua energia è inesauribile e - dopo lo studio degli emittenti che comincia al mattino alla 6.30, dopo  una giornata di trading e dopo la contabilità che termina alle 20.30 - trova ancora la forza di tenere una rubrica regolare sul Lombard, ...

...beh, faccia pure!

Questa volta però volta è passato dalle parole ai fatti promettendo pubblicamente un mio articolo ed "inchiodandomi" di fatto alle mie responsabilità.

Dunque parliamo di Italease.

Quello che è successo alla banca in questi anni lo sanno tutti, perchè è stato uno dei casi simbolo della crisi finanziaria italiana.

Dopo il recente aumento di capitale che mirava al delisting, Italease è di fatto incorporata in Banco Popolare.

Questi sono i rendimenti odierni dei bond emessi dal gruppo Banco popolare con scadenza 2011-2012 :

Vedete da voi che si passa dall' 1.5% scarso dei floater a un 2.6-3% dei tassi fissi (rendimenti sull'Ask).

Questi sono i rendimenti odierni (sempre sull'Ask) dei bond Italease quotati sul mercato TLX con pari scadenza: 

Issuer	Market	Cpn Type	ISIN	Desc	Maturity	Ask	Yield
Italease	TLX	ZC + Index	IT0004139900	ITALEASE INFLAT.DYNAMIC INDEX 32	29/11/11	95,55	5,35%
Italease	TLX	ZC + Index	IT0004160559	BANCA ITALEASE CPI DYNAMIC INDEX 36	30/01/12	95,71	5,20%
Italease	TLX	ZC + Index	IT0004147481	BANCA ITALEASE CPI DYNAMIC INDEX 34	28/12/11	95,65	5,02%
Italease	TLX	ZC + Index	IT0004174055	ITALEASE DYNAMIC INDEX 37 CALLABLE	27/02/12	92,3	4,63%
Italease	TLX	ZC	IT0004159361	ITALEASE DYNAMIC INDEX 35 CALLABLE	30/01/12	92,58	4,49%
Italease	TLX	ZC	IT0004191380	ITALEASE DYNAMIC INDEX 38 CALLABLE	27/04/12	91,76	4,01%
Italease	TLX	Index	IT0004000235	BANCA ITALEASE BORSE ASIATICHE 28.02.2011	28/02/11
Italease	TLX	ZC	IT0003934004	BANCA ITALEASE ETHICAL INDEX EURO	30/11/11	94	3,41%
Italease	TLX	Inflaz	IT0004038060	BANCA ITALEASE CPI 10.05.2011	10/05/11	99,54	1,94%
Italease	TLX	Index	IT0003844518	BANCA ITALEASE TRE PIU' TRE 30.05.2011	30/05/11	97,85	1,64%
Italease	TLX	Float eurib3M	XS0211659999	BANCA ITALEASE TV 08.02.2012	08/02/12	97,85	3,16%

La differenza è di circa di 1.6% per i floater ed arriva al 2.35% nel caso della bil 32. Non male in epoca di tassi così bassi.

In parte è normale. Ancora oggi le Merril Linch rendono più delle Bank of America nonostante l'ultima abbia assorbito la prima all'epoca del crack Lehman.

Attenti però, xchè c'è il trucco.

Tutte le dynamic index (32-34-35-36-37-38)  hanno una cedola premio finale.

Fino a qualche mese fa la cedola premio era pari a zero, perchè tutti i dynamic index erano sotto alla pari (100).

Con il recente rialzo dei mercati 2009 invece , le cedole premio sono diventate quasi tutte positive:

• 4.29% per la 32
• 4.12% per la 34
• 4.92% per la 36
• 1.13% per la 35
• 1.44% per la 37
• 0.25% per la 38 

Vedete da voi che le più sottovalutate sono proprio quelle con cedola premio più alta, perchè ?

Diamo una occhiata alla schermata bloomberg (strumento usato da tutti ma proprio tutti i gestori del reddito fisso) della BIL 32 e scopriamo che indica un rendimento Ask del 2.62%.

E' un rendimento che NON tiene conto della cedola premio finale.

Siccome tutti i gestori usano bloomberg, ma pochissimi leggono il regolamento completo dei bond nei quali investono, ecco spiegata la sottovalutazione.

Attenzione però, la cedola premio finale non è certa.

Dipende dall'andamento dei dynamic indexes, che potete monitorare mese per mese a questo URL :  http://www.investimenti.unicreditmib.it/tlab2/it_IT/quotazioni/obbligazioni/info/valori-dynamic-index.jsp?idNode=496   .

Se poi volete dilettarvi con i regolamenti li trovate qui: http://www.italease.it/investor/index.cfm?page=52&subpage=23 

In conclusione:

• Se siete fermamente convinti che alle scadenze del 2011/2012 i mercati azionari saranno più bassi di adesso, comprate la TV (indicizzata all'euribor, rende comunque meglio delle equivalenti banco popolare), la CPI (indicizzata all'inflazione) o la 38 che ha cedola premio finale quasi zero e rende comunque il 4%.
• Se siete invece disposti a comprare a 95.5-96 dei bonds che fra meno di 24 mesi verranno nel peggiore dei casi rimborsati a 100, ma incorporano una opzione sul rialzo dei mercati azionari che al momento vale fra il 4 ed il 5%,  rivolgetevi a 32, 34, e 36.

Potete facilmente immaginare quello che il sottoscritto ed i suoi soci hanno fatto.

In un prossimo articolo parleremo di ethical, borse asiatiche a 3+3 .

Edoardo Ciotti

edoardo.ciotti@gmail.com