Ascopiave: il lato solido delle utility italiane

Ascopiave (ISIN IT0004093263) è una utility italiana con focus prevalente sulla distribuzione del gas, business tipicamente “regolato” (quindi meno ciclico di altri settori) e legato a concessioni, investimenti in rete e ritorni definiti dal quadro regolatorio. In questa cornice, il titolo viene spesso letto dal mercato come una combinazione di: stabilità, visibilità dei flussi e politica di remunerazione degli azionisti, con l’attenzione sempre puntata su capex, debito e perimetro.

L’obiettivo di questa analisi è ricostruire il profilo fondamentale del gruppo, le notizie più recenti disponibili, il quadro dei risultati economico-finanziari e la sintesi del consensus, arrivando infine a una tesi pro/contro e a una conclusione operativa.

Il cuore industriale di Ascopiave è la gestione di reti e impianti di distribuzione del gas. In generale, per società di questo tipo i driver fondamentali non sono tanto la “domanda spot” quanto:

• - base regolata e ritorni ammessi,

• - efficienza operativa,

• - capacità di investimento (capex di rete) e impatto sulla crescita della base asset,

• - disciplina finanziaria (debito/PFN).

Partecipazioni e attività non core

Accanto al core, la storia recente del gruppo ha mostrato attenzione anche a razionalizzazioni/ottimizzazioni su partecipazioni e asset, con l’idea di sostenere la struttura patrimoniale e finanziare investimenti nel core

Tra gli elementi “freschi” per chi osserva Ascopiave, c’è il tema perimetro: in base alle informazioni diffuse sui risultati più recenti disponibili, il gruppo ha evidenziato variazioni legate a operazioni straordinarie e acquisizioni mirate, tra cui Romeo Gas e il rafforzamento in Asco TLC, oltre all’acquisizione di quote di minoranza in alcune società (citazioni ricorrenti: Salinella Eolico e Serenissima Gas).

Il messaggio di mercato è chiaro: crescita “a macchia d’olio”, con operazioni tipicamente small/mid-size coerenti con un modello utility, più che con una logica di trasformazioni radicali.

Il dossier EstEnergy e la sostenibilità finanziaria

Un altro punto rilevante riguarda EstEnergy: è stata comunicata l’operazione di cessione di una quota (nell’ambito di un percorso di dismissione/riassetto), presentata come leva per rafforzare la sostenibilità della struttura patrimoniale e finanziare i fabbisogni legati agli investimenti.

Sui risultati di esercizio più recenti disponibili a questa data-snapshot, Ascopiave ha comunicato:

• ricavi attorno a 181 milioni (in crescita a doppia cifra),

• margine operativo lordo nell’ordine di 94,5 milioni,

• risultato operativo di circa 46 milioni,

• utile netto consolidato di circa 36–37 milioni.

Da notare che una parte della crescita dei ricavi è stata ricondotta anche all’ampliamento dell’area di consolidamento per nuove società acquisite, con contributo esplicitamente quantificato.

Cosa ha spinto i risultati

- Il miglioramento dei margini comunicato dal gruppo viene letto tipicamente come combinazione di:

• - performance del core regolato,

• - contributi e partite “straordinarie” collegate a riassetti,

• - contributo (positivo o debole) delle partecipate non-core, che in fasi di volatilità dei prezzi energia possono diventare un elemento meno prevedibile.

Dividendo: indicazione di remunerazione

Sui risultati comunicati è stata associata la proposta di una cedola pari a 0,14 euro per azione (relativa all’esercizio di riferimento).
(Nota: qui manteniamo il punto “importo” senza riportare date di stacco/pagamento successive alla data-snapshot.)

PFN e struttura finanziaria: quanto pesa il debito

In una utility, la PFN è spesso il “numero-chiave”: serve per capire quanta crescita si può sostenere senza comprimere dividendi e rating creditizio.

Dai dati comunicati:

• - a fine esercizio, l’indebitamento netto è indicato in area 389 milioni, in calo rispetto all’inizio del periodo.

• - nel corso dei nove mesi precedenti, l’indebitamento risultava invece più elevato (dinamica tipica: investimenti e stagionalità/assorbimento circolante).

Capex: dove vanno gli investimenti

Gli investimenti risultano prevalentemente destinati a sviluppo, manutenzione e ammodernamento delle reti gas, cioè alla “macchina” che genera ritorni regolati.
Questo è un punto importante: se i capex restano disciplinati e “buoni” (rete/regolato), il mercato tende a leggere il debito in modo più costruttivo rispetto a capex “incerti”.

Sul fronte broker, nel flusso di raccomandazioni disponibili nella finestra temporale considerata, Ascopiave risulta associata a:

• - giudizio Outperform con target price 3,30 euro (Mediobanca).

Per una utility, il senso operativo di rating/target tende a ruotare attorno a:

• - rendimento atteso (dividendo + potenziale prezzo),

• - “qualità” del profilo regolato,

• - visibilità dei flussi e rischio esecuzione (gare, capex, M&A, dismissioni).

• Valutazione: il “PEG” ha senso per una utility?

  Il PEG nasce per titoli “growth”: rapporto tra P/E e crescita degli utili. Su una utility gas, però, il PEG può essere fuorviante per due motivi:

• - la crescita degli utili può essere moderata e dipendere da variabili regolatorie/capex più che da espansione commerciale;

• - l’investment case spesso è “income + stabilità”, quindi più adatto a metriche come dividend yield, EV/EBITDA e soprattutto (per reti) indicatori collegati alla base regolata.

• Detto questo, se si applica una lettura “PEG-like” (utili crescono poco ⇒ PEG tende a salire), Ascopiave rischia di apparire meno attraente rispetto a settori growth. Il confronto corretto, però, è con peer domestici di tipo utility/regolato (distribuzione gas e multiutility), dove la logica di mercato è simile: stabilità, dividendo, rischio tassi, disciplina sul debito.

• Perché all'investitore può piacere Ascopiave ?

• - Core regolato: business con buona visibilità e ritorni legati a concessioni e investimenti di rete.

• - Miglioramento dei risultati comunicati: crescita di ricavi e margini e utile in aumento, con indicazioni positive sul profilo economico.

• - Dividendo “leggibile”: importo comunicato e coerente con la narrativa income.

• - Razionalizzazioni e dismissioni: operazioni su partecipazioni/asset (EstEnergy) lette come strumento per sostenere investimenti e struttura patrimoniale.

• - Coverage favorevole: presenza di rating costruttivi e target espliciti.

• Perché può deludere ?

• - Sensibilità ai tassi: utility indebitate soffrono quando il costo del capitale sale; la PFN resta quindi una variabile critica.

• - Rischio “execution”: capex elevati e gestione concessioni/gare richiedono continuità operativa; errori qui pesano più che in altri settori.

• - Componenti non core: le attività più esposte alla volatilità possono rendere i risultati meno lineari in certi contesti.

• - Crescita strutturalmente moderata: se il mercato “paga” poco la stabilità e torna a premiare growth, la performance relativa può comprimersi.

• Conclusioni: Ascopiave si presenta, alla data di riferimento, come una utility dal profilo chiaramente riconoscibile: un’azienda con un core business regolato, una buona visibilità sui flussi di cassa e una vocazione più orientata alla stabilità che alla crescita accelerata. È un titolo che il mercato tende a interpretare non tanto come una storia di espansione aggressiva, quanto come un tassello di portafoglio capace di offrire una combinazione di prevedibilità, disciplina finanziaria e remunerazione.

  I risultati più recenti comunicati mostrano un miglioramento della redditività e una dinamica positiva degli utili, sostenuta sia dall’andamento del business regolato sia dalle operazioni di razionalizzazione e riassetto del perimetro. Questo contribuisce a rafforzare la percezione di una società che sta lavorando per rendere più solida e sostenibile la propria struttura industriale e finanziaria, anche attraverso la dismissione di asset non strategici e una maggiore focalizzazione sul core.

  Il vero punto di equilibrio dell’investment case resta però la gestione del debito. In un contesto in cui il costo del capitale è tornato a essere una variabile rilevante, il mercato tende a essere particolarmente sensibile alla traiettoria della posizione finanziaria netta e alla capacità del gruppo di finanziare gli investimenti senza compromettere la sostenibilità della remunerazione agli azionisti. È su questo terreno che si giocherà gran parte della credibilità del titolo nei prossimi trimestri.

  Dal punto di vista operativo, Ascopiave non è un’azione pensata per inseguire movimenti speculativi di breve periodo, ma piuttosto per essere inserita in un portafoglio con una logica di equilibrio tra rischio e stabilità. Il suo ruolo è quello di una utility difensiva, che può offrire continuità e protezione relativa nelle fasi di mercato più incerte, a patto che il quadro regolatorio e la disciplina finanziaria restino coerenti con le attese.

  In sintesi, il titolo appare adatto a investitori che privilegiano la visibilità dei flussi e la coerenza del modello di business rispetto a storie di crescita esplosiva. Il potenziale di apprezzamento esiste, ma è legato più a un graduale processo di rivalutazione basato su solidità e affidabilità che a un cambio improvviso di percezione del mercato. Come spesso accade per le utility, il vero valore di Ascopiave non risiede nella promessa di sorprese, ma nella capacità di mantenere nel tempo ciò che promette.