BFF Bank una storia che fa discutere

BFF Banking Group è una specialty finance quotata su Borsa Italiana, con un modello che la distingue dalle banche commerciali tradizionali. Il cuore del business è la gestione e il factoring pro-soluto di crediti commerciali verso la Pubblica Amministrazione, a cui si affiancano attività di pagamenti e servizi titoli (securities services). In pratica, il gruppo tende a muoversi su segmenti dove contano specializzazione, processi e capacità di gestione del rischio operativo più che l’espansione “retail” classica.

Questa impostazione porta due conseguenze importanti per l’investitore:

1. - la redditività è sensibile a fattori come tassi di interesse, gestione del portafoglio titoli e dinamiche regolamentari sui tempi di pagamento;

2. - la qualità dell’attivo, per struttura, è legata in larga parte alla PA e quindi ha caratteristiche diverse dal credito “corporate/retail” tradizionale. 

3. Uno dei driver informativi più rilevanti nel periodo è il tema regolamentare legato all’ispezione: la società ha comunicato di aver ricevuto rilievi con focus su profili di reporting prudenziale e classificazione, con effetto pratico immediato sulla temporanea sospensione della distribuzione dei profitti/dividendi (finché non venga rimossa la misura). La banca ha chiarito che, secondo quanto riportato, i rilievi non implicherebbero un aumento delle perdite attese sul portafoglio, ma riguarderebbero principalmente aspetti di rappresentazione/regole prudenziali.

   Moody’s mette i rating “on review for downgrade”

   Tra le notizie più sensibili per il mercato c’è anche l’azione di Moody’s, che ha posto in revisione per possibile downgrade i rating e alcune valutazioni, esplicitamente collegando la decisione alle comunicazioni sulle azioni di vigilanza. In questi casi l’impatto non è solo “reputazionale”: la variabile rating può incidere su costo e accesso alla provvista, e quindi sul sentiment di breve periodo.

   Emissione obbligazionaria “social” senior unsecured (finanza straordinaria)

   Sul fronte corporate finance, BFF ha evidenziato il successo dell’emissione di notes senior unsecured preferred con etichetta “social” per un ammontare di 300 milioni. Operazione utile a diversificare le fonti di funding e a rafforzare la flessibilità finanziaria.

   H3: Altre operazioni straordinarie (split, aumenti di capitale, M&A)

   Nel perimetro informativo considerato non emergono indicazioni di:

4. - split/stock split,

5. - aumenti di capitale con diritto d’opzione,

6. - emissioni di azioni gratuite,

7. - M&A trasformative sul capitale.

8. Dai dati pubblicati, il gruppo ha riportato per l’esercizio chiuso a fine 2023 un Adjusted Net Profit di 183,2 milioni e un utile “reported” di 171,7 milioni, con un profilo di crescita molto marcato sull’adjusted. Sul piano patrimoniale, la banca indicava CET1 ratio 14,2% e Total Capital Ratio 19,1%, con un buffer sopra il target CET1 indicato. La qualità dell’attivo, escludendo una specifica componente regolamentare legata ai comuni in dissesto, veniva descritta come molto elevata (Net NPL/Loans nell’ordine di 0,1% con coperture elevate).

9. Aggiornamento trimestrale (1Q 2024)

10. Nel primo trimestre 2024 BFF ha comunicato:

11. - Adjusted Net Profit 41,5 milioni (reported 39,3 milioni),

12. - Loan Portfolio 5,5 miliardi (in crescita),

13. Elemento delicato: la società segnala che, a seguito del report ispettivo, vi è stata una misura di sospensione temporanea della distribuzione degli utili e un focus su tematiche di classificazione prudenziale e RWA, con vari scenari discussi nella comunicazione di chiarimenti. 

14. - CET1 ratio 13,5% e TCR 18,2%,

15. - LCR 256% e NSFR 178,3% (indicatori di liquidità/funding robusti),

16. - indicazioni di asset quality molto contenuta (Net NPL/Loans molto basso, costo del rischio “negligible” in bps)

17. BFF comunica una politica di dividendo impostata su una logica “capital-based”: trattenere utili per mantenere un livello target di CET1 e distribuire l’eccesso. Nella tabella dividendale, per l’esercizio 2023 è indicato un DPS complessivo di 0,979 euro (con componente interim già pagata e saldo previsto dopo assemblea), con storico di payout molto elevato sull’adjusted.

    Attenzione però: nel perimetro informativo considerato, la distribuzione resta condizionata alle indicazioni dell’autorità di vigilanza, dato il provvedimento di sospensione temporanea. È un punto centrale di rischio/percezione mercato nel breve periodo.

18. Sul fronte ricerca, una traccia utile è la nota di Intesa Sanpaolo Research in cui compare per BFF una raccomandazione BUY con target price 13,2 euro (con market price riportato nella tabella). Questo non “chiude” il tema consensus (che normalmente richiede un panel più ampio), ma fotografa la presenza di copertura e un orientamento positivo da parte di un primario attore domestico.

19. Valutazione fondamentale 

    La valutazione di BFF Bank è particolare perché il mercato non la tratta come una banca retail “standard”, ma come una realtà specializzata dove contano tre variabili: tassi, regole/tempi di pagamento e trattamento prudenziale delle esposizioni verso PA.

    Da un lato, i risultati comunicati mostrano una banca capace di generare utili importanti, con indicatori di solidità (CET1, TCR) e di liquidità (LCR, NSFR) nettamente sopra le soglie regolamentari, oltre a una qualità dell’attivo che viene presentata come molto elevata quando si separa la componente “regolamentare” legata a determinate posizioni verso enti in dissesto.

    Dall’altro lato, proprio la componente regolamentare diventa il fulcro della valutazione: quando sul tavolo entra il tema di classificazioni, RWA e sospensione temporanea dei dividendi, il mercato tende a chiedere uno sconto per incertezza, indipendentemente dai numeri correnti. In questo scenario, il rerating dipende meno dalla “crescita” e più dalla capacità di riportare chiarezza e normalità operativa sul fronte prudenziale e di governance percepita. 

20. Perché potrebbe interessare come investimento ?

21. BFF può piacere a chi cerca un titolo con logica “special situations” dentro il settore finanziario: numeri di utile significativi, storicità di payout elevato e un modello di business specializzato che, quando il contesto è favorevole, tende a generare redditività importante. La banca mostra inoltre indicatori patrimoniali e di liquidità robusti, e un impianto operativo che riduce l’esposizione al credito privato tradizionale.

22. Perché adottare un'atteggiamento più prudente ?

23. Il punto critico è la “variabile regolamentare”: sospensione temporanea dei dividendi, discussione su classificazioni prudenziali e possibili impatti su RWA/capitale richiesto, oltre al tema rating con Moody’s che mette in revisione le valutazioni. In queste fasi il titolo può diventare più volatile e reagire più alle notizie di vigilanza che ai risultati trimestrali.

24. Conclusioni:  BFF Bank si presenta come un caso tipico in cui “i numeri” e “il mercato” possono raccontare due storie diverse nello stesso momento. Da una parte ci sono risultati e indicatori di solidità che, letti in modo lineare, descrivono una banca profittevole e con metriche di capitale e liquidità molto robuste. Dall’altra c’è un fattore che pesa più di qualsiasi multiplo: la normalizzazione del quadro prudenziale e la rimozione della sospensione temporanea sulla distribuzione degli utili.

    Operativamente, l’investitore deve quindi scegliere che tipo di trade sta facendo. Se l’obiettivo è un’impostazione prudente, l’idea può essere trattare il titolo come “buy” solo dopo segnali di stabilizzazione, perché la variabile regolamentare può comprimere valutazioni e aumentare la volatilità anche a parità di risultati. Se invece l’obiettivo è sfruttare una finestra di disallineamento tra fondamentali e percezione, BFF diventa un titolo da seguire come possibile “rerating”: quando l’incertezza si riduce, spesso lo sconto richiesto dal mercato tende a restringersi velocemente.