Un lettore chiede dell’OPA Tinexta.
L’OPA su Tinexta a 15 € per azione è un’operazione di private equity finalizzata al delisting della società da Piazza Affari. Riassumo i punti chiave operativi e finanziari.
L’offerta è promossa da Zinc BidCo, un veicolo controllato dai fondi Advent International e Nextalia.
Questi fondi hanno prima acquistato una quota rilevante da Tecno Holding, storico azionista di riferimento di Tinexta. Il prezzo OPA: 15 € per azione. Premio: circa +36,5% rispetto al prezzo “undisturbed” prima dell’annuncio (10,99 €).
L’offerta è in contanti e riguarda tutte le azioni non già detenute dall’offerente.
Struttura del capitale dopo gli accordi iniziali: ~37-39% già in mano al veicolo offerente; 18% circa in mano a Tecno Holding che agisce di concerto; OPA su circa 41-43% del capitale rimanente
In totale l’obiettivo è arrivare al controllo e al delisting. Avvio adesioni: 23 febbraio 2026. Fine periodo: 20 marzo 2026 (salvo proroghe). Pagamento: circa 27 marzo 2026 per chi aderisce.
L’OPA è esplicitamente finalizzata a togliere Tinexta dalla Borsa.
Se gli offerenti superano il 90% del capitale, possono procedere allo squeeze-out e revocare la quotazione.
Se non arrivano al 90%, è prevista anche la possibile fusione con il veicolo offerente per ottenere comunque il delisting.
Alcuni fondi (Amber Capital, Decagon, Sand Grove ecc.) che detengono circa il 20% del capitale hanno contestato il prezzo di 15 €, sostenendo che il multiplo implicito (~11,5× EBITDA) è inferiore a operazioni simili nel settore digital trust / cybersecurity dove le operazioni spesso stanno spesso nel range 13x – 16x EBITDA e il ogni caso il prezzo non rifletterebbe pienamente il valore di attività come InfoCert che è la perla dell’intero gruppo. Ci sono analisti che sostengono che InfoCert da solo varrebbe più di tutta la società per cui a 15 euro è come se i fondi stessero comprando a sconto InfoCert e si porterebbero a casa a gratis anche tutto il resto.
Noi ci asteniamo perché non siamo in grado di dare valutazioni più attente di quelle che ci passano le nostre fonti di informazioni. Noi possiamo solo dire che in termini di valutazione il bilancio 2025 appena approvato non è stato particolarmente brillante e se guardiamo ROIC – WACC da anni l’andamento non è a doppia cifra come piace a noi anzi è stato negativo per 2 anni di fila. Il Price / Earning è attualmente molto elevato e superiore in termini di distribuzione a gran parte dei peers.
Gli offerenti replicano che il prezzo incorpora un premio significativo sulle quotazioni precedenti l’OPA. Attualmente Tinexta quota sopra il prezzo di Opa e questo significa almeno in teoria che il mercato prezza una probabilità di rilancio. Del resto al 5 marzo erano state presentate 152 richieste di adesione. Pertanto, complessivamente le richieste di adesione sono a quota 414.129, pari al 2,116% delle azioni oggetto dell'offerta. Gli azionisti non debbono essere molto eccitati da questa prospettiva …
Nei delisting italiani spesso si ha un piccolo “bump” per italicamente accontentare tutti (quindi 16 euro ?) e per convincere il 20% del capitale che in ogni caso sono fondi istituzionali per cui è bene tenerseli amici.
Ci sarà il bump ?
In realtà questi sono discorsi che lasciano il tempo che trovano perché Advent nel prospetto ha previsto la fusione della società offerente per ottenere lo stesso il delisting anche se l’OPA ottenesse meno del 90% dei consensi.
E quindi non serve rilancio e non serve farla lunga.
Il capitalismo spesso non è democratico …
L’autore del presente articolo è iscritto all’Ordine dei Giornalisti e non detiene gli strumenti oggetto delle sue analisi.
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