Doppia emissione, una decennale a tasso misto, con cedola fissa del 5,7% per i primi quattro anni, e una a cedole crescenti con scadenza più corta. Una valutazione di entrambe.
Cedole & dividendi
Banca Imi si dimostra ancora una volta molto attiva nell’emissione di nuove obbligazioni. Soprattutto in dollari Usa. Da ieri sono in collocamento su Mot/Tlx due inedite emissioni che propongono una duplice visione in prospettiva per i tassi Fed, essendo strutturate la prima con un’ossatura a tasso misto (prima parte a tasso fisso e poi variabile) e la seconda con una a cedola crescente. Le analizziamo entrambe e forniamo poi una nostra valutazione sulla convenienza dell’una o dell’altra.
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Emittente |
Banca Imi (Intesa SP) |
Banca Imi (Intesa SP) |
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Rating emittente |
BBB |
BBB |
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Denominazione |
Collezione tasso misto dollaro Usa serie XII |
Collezione cedola crescente dollaro Usa Opera III |
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Isin |
XS1963242752 |
XS1963241606 |
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Valuta |
Usd |
Usd |
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Tipologia |
Senior |
Senior |
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Struttura |
Tasso misto: ● 5,7% per le prime quattro cedole annue ● tasso variabile indicizzato Libor Usd 3 mesi, con floor (minimo) pari al 3% e cap (massimo) pari al 5,7%, per le restanti cedole fino a scadenza |
Step up (cioè a tasso crescente): ● 3,0% per la prima cedola; ● 3,3% per la seconda cedola; ● 3,5% per la terza cedola; ● 4,0% per la quarta cedola |
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Data emissione |
20/3/2019 |
20/3/2019 |
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Data scadenza |
20/3/2029 |
20/3/2023 |
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Eventuale “call” |
No |
No |
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Importo globale |
300 milioni Usd |
300 milioni Usd |
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Taglio minimo |
2.000 Usd |
2.000 Usd |
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Periodicità pagamento cedole |
Annuale (22 febbraio) |
Annuale (20 marzo) |
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Quotazione attuale |
100 Usd |
100 Usd |
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Cedola primo anno |
5,7% |
3% |
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Rendimento lordo |
5,7% (per la parte fissa) |
3,45% sui quattro anni per chi vada a scadenza |
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Aliquota fiscale |
26% |
26% |
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Liquidità |
Attualmente elevata per la presenza del collocatore. Dovrebbe restare rilevante anche in futuro |
Attualmente elevata per la presenza del collocatore. Maggiore incertezza nella fase successiva |
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Mercato di quotazione |
Mot / Tlx |
Mot /Tlx |
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Rischio tassi |
Sì nella prima parte a tasso fisso ma anche nella struttura a tasso variabile, data la presenza del cap al 5,7% |
Sì ma la scadenza relativamente corta non dovrebbe essere troppo condizionante, data anche la struttura step up |
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Rischio cambio |
Sì |
Sì |
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Rischio liquidità |
No |
Sì |
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Rischio volatilità |
Sì |
Sì |
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Classe di rischio (1) |
4 |
5 |
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Classe di redditività (1) |
4 |
3 |
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Prezzo acquisto consigliato |
Sotto 100 dopo la fine del collocamento su Mot/Tlx |
Sotto 100 dopo la fine del collocamento su Mot/Tlx |
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Punti forti |
Tasso fisso iniziale e floor nella parte a tasso variabile |
Scadenza medio corta e rendimento se la Fed restasse molto conservativa in tema di tassi |
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Punto debole |
Il cap per la parte a tasso variabile in presenza di eventuali forti movimenti di politica monetaria nel lungo termine |
Gli step up piacciono al mercato solo in certe condizioni. Dal che possono derivare scambi modesti |
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A chi si rivolge |
Retail con una certa propensione al rischio |
Retail che voglia andare a scadenza con la certezza di un rendimento minimo |
- (1) Da 1 (rischio o rendimento molto basso) a 6 (rischio o rendimento molto alto)
In sintesi – Per chi avesse investito su precedenti emissioni a tasso misto o a tasso fisso, che quotino sopra la pari, ecco un’occasione di switch interessante. Soprattutto se riferite alla stessa Imi e quindi con rischio di credito inalterato. Per chi volesse invece entrare “ex novo” la prima emissione, la tasso misto dollaro Usa serie XII, appare decisamente più attraente, per due motivi: la maggiore cedola nella fase iniziale di quattro anni, che corrispondono alla vita residua della seconda emissione. Un 5,7% contro un valore medio della step up del 3,45% comporta un margine aggiuntivo talmente evidente da non meritare altre parole. E il mercato lo sta già decretando, con più rilevanti volumi nelle fasi iniziali di collocamento.
