Chi segue lo sport conosce benissimo il noto concetto conosciuto come "fattore campo": statisticamente, sono infatti ben più frequenti le vittorie interne rispetto a quelle in trasferta. I motivi sono molteplici ma questa ricorrenza la si ritrova in quasi tutti gli sport ed in ogni categoria.
In finanza questo concetto è ben più sfumato, ma dall'analisi di una recente pubblicazione trimestrale di un titolo seguito dalla rubirca, si è notato un curioso andamento divergente tra mercato domestico ed export... Approfondiamo qui di seguito quanto accaduto.
Il riferimento è a FM MATTSSON, small cap svedese impegnata nel settore della produzione e vendita di rubinetteria (ed altri oggetti). Come noto, pur essendo una piccola realtà svedese, il core business della società è orientato al mercato internazionale dove l'export ricopre una buona fetta dei propri ricavi.
Il gruppo opera attraverso sei brand: il perimetro si è gradualmente allargato nel corso degli ultimi anni grazie ad alcune operazioni di M&A.
A fine 2023, la ripartizione del fatturato si è attestata come rappresenta la figura che segue.
RICAVI DI FM MATTSSON:
Il primo trimestre del 2024 ha registrato una contrazione dei ricavi del 7,49%: il Q1 si è chiuso a SEK 493,4 mln.
Ripartendo il fatturato per canale geografico, si nota che la riduzione più severa si è verificata all'interno del mercato domestico con un -10,3%. L'export, seppur in riduzione, ha evidenziato una maggior resilienza chiudendo a -3,1%.
Per effetto di ciò, l'Export aumenta la propria quota raggiungendo il 41,14% del totale dei ricavi.
MARGINALITA' DI FM MATTSSON:
Analizzando l'andamento della marginalità del Q1, si nota che a livello di GROSS MARGIN %, FM MATTSSON è riuscita a mantenersi ad un livello in linea con i precedenti esercizi.
La contrazione dei ricavi ha impattato inevitabilmente sull'EBITA MARGIN%: il livello attuale è pari al 10,8%, ben distante sia da quanto realizzato in precedenza che dal target indicato dal management (>15%).
L'aspetto più sorprendente lo si rileva dalla figura che segue: se è vero che la marginalità del mercato interno appare decisamente contratta, quella relativa all'Export risulta aumentata di più di tre punti percentuali.
FM MATTSSON, in questo primo trimestre, ha accentuato le differenze di marginalità tra i due mercati.
FLUSSI DI CASSA DI FM MATTSSON:
Malgrado l'andamento dei ricavi, il core business di FM MATTSSON si conferma capace di generare flussi di cassa operativi positivi e ben superiori al fabbisogno richiesto dal Capex.
Un aspetto che sta gradualmente tornando verso la normalità è indubbiamente l'inventario: il peso del magazzino rispetto ai ricavi 12m trail, dopo il massimo raggiunto nel 2023, ha invertito la propria tendenza sgonfiando il Working Capital.
Per effetto di ciò, migliora ulteriormente la PFN confermando una solidissima situazione patrimoniale per FM MATTSSON.
GRAFICO DI FM MATTSSON:
Il titolo ha recentemente superato la media mobile a 200 giorni (linea rossa). Per recuperare l'up-trend si rende necessario il superamento della resistenza collocata a quota SEK 60.
LE DICHIARAZIONI DEL CEO FREDRIK SKARP DI FM MATTSSON:
"Le vendite nel primo trimestre sono state pari a 493 milioni di corone svedesi, inferiori del 7,5% rispetto al primo trimestre del 2023 (il nostro secondo valore più alto di sempre). Il margine EBITA è stato influenzato dal calo delle vendite ed è stato pari al 10,8% rispetto al 14,7% nel corrispondente trimestre del 2023. Il flusso di cassa è rimasto forte.
La situazione del mercato continua ad essere difficile per tutte le aree di business del gruppo. Quando diamo uno sguardo più attento alle vendite, vediamo tendenze contrastanti durante il trimestre. Le vendite internazionali hanno avuto un trimestre relativamente buono, mentre il mercato interno nordico è stato più difficile. È difficile trarre conclusioni importanti da un singolo trimestre, ma vediamo vantaggi con i nostri sei marchi che ci danno una migliore presenza in diverse aree geografiche e segmenti di clientela, e un migliore equilibrio come gruppo con una base più stabile. Sul mercato internazionale siamo ancora un piccolo attore nella maggior parte dei paesi, il che offre maggiori possibilità di crescita. Tra i nostri clienti, continuiamo a vedere che sono soprattutto le nuove costruzioni e le attività più orientate al consumatore a mostrare la minore attività. Si spera di assistere a un maggiore ottimismo in linea con la minore inflazione e i tagli attesi dei tassi di interesse. Per i prossimi trimestri, tuttavia, la nostra valutazione è che la situazione economica rimarrà difficile.
La redditività nel trimestre si è ridotta, principalmente a causa del calo delle vendite. Il margine lordo è rimasto in linea con quello dell'anno scorso grazie ai cambiamenti nel mix di prodotti e all'economicità degli acquisti per alcuni marchi che hanno compensato i minori volumi di produzione nello stabilimento di Mora. Lavoriamo continuamente per adeguare i costi in base agli attuali volumi di produzione e ci concentriamo su iniziative che possano migliorare l’efficienza dei costi sia a breve che a lungo termine. Abbiamo anche spese generali leggermente più elevate come risultato, tra le altre cose, dei nostri continui investimenti volti a migliorare il nostro profilo e la nostra posizione di mercato, ad esempio nel Regno Unito. In futuro continueremo a lavorare con un elevato livello di consapevolezza dei costi in tutte le parti del gruppo per adattarci allo sviluppo della domanda nel miglior modo possibile.
Nel lungo termine, vediamo una chiara necessità di fondo in tutti i nostri paesi sia di rinnovare che di costruire nuovi bagni e cucine. Siamo ben posizionati per soddisfare questa domanda. La vendita di nuovi prodotti che trasudano un design sostenibile e accattivante è in cima all'agenda e continuiamo a sviluppare ulteriormente i nostri prodotti con questo obiettivo. Nel corso del trimestre Aqualla ha lanciato sul mercato telai e cassette da incasso per wc e le cosiddette placche di comando che si abbinano alla nostra rubinetteria. Si tratta di una categoria di prodotti completamente nuova per noi e segue la strategia di Aqualla di offrire una gamma di prodotti sempre più ampia per i bagni nel Regno Unito e in Irlanda. Parallelamente al lavoro di vendita, continuiamo a identificare e implementare l’efficienza dei costi in tutto il Gruppo per bilanciare l’attuale situazione economica. In sintesi, l’anno è iniziato con risultati e segnali contrastanti dal mercato e stiamo affrontandoli con azioni chiare per migliorare il nostro marketing e l’efficienza interna".
RIFLESSIONI:
I risultati del primo trimestre confermano quanto già evidenziato in precedenza: la congiuntura appare fragile ed il mercato evidenzia ancora un po' di fragilità.
Il management ha messo in atto una strategia di efficientamento sul lato dei costi: questo aspetto ha reso possibile il mantenimento della marginalità lorda a livelli in linea con il passato.
Non c'è dubbio che la diminuzione dei volumi abbia impattato l'EBITA Margin %: su questo aspetto sarà solo la ripresa della domanda che potrà consentire il recupero ai livelli desiderati (>15%).
L'andamento del mercato domestico si è dimostrato in netta contrapposizione rispetto all'export: questo elemento può rappresentare nel medio periodo un'importante leva di crescita. Il canale estero rappresenta anche quello a maggior valore aggiunto.
Dal punto di vista patrimoniale FM MATTSSON si conferma solidissima. Molto positiva anche la dinamica dei flussi di cassa.
Relativamente ai multipli, le quotazioni attuali sono pressoché in linea rispetto alla media storica: il miglioramento del titolo passa inevitabilmente dalla ripresa dei fondamentali intesi come crescita a e marginalità.
L'azienda, con tutti i suoi brand, è ben posizionata all'interno del mercato: gli elementi di valore non mancano, occorre però aspettare che il mercato inverta la rotta.
Quando si verificherà il superamento di questa fase, FM MATTSSON disporrà di un'organizzazione più efficiente e pronta a raccogliere le opportunità che il mercato presenterà.
RIEPILOGO DELLE SEGNALAZIONI:
PORTAFOGLIO TOTAL RETURN:
