ARTICOLO DI ILARIA FERRARI - RUBRICA OBBLIGAZIONI
Nel mercato obbligazionario, due titoli simili possono offrire rendimenti diversi.
Al convegno di LombardReport.com del 9 maggio ho presentato uno strumento operativo, una bussola per distinguere bond “cari” e bond “convenienti”.
L’idea è semplice. Lo spread di un’obbligazione può essere scomposto in tre principali fattori di rischio:
- • credito
- • tasso
- • liquidità
Stimando il peso medio di questi fattori sul mercato, otteniamo uno “spread teorico”.
La differenza rispetto allo spread osservato sul mercato genera un residuo e da qui nasce il ranking.
Il ranking NON è un modello di pricing né un trading system, è uno strumento comparativo.
- • Residui positivi → bond relativamente convenienti
- • Residui negativi → bond relativamente cari
Cosa emerge oggi dal mercato (dati al 19 giugno 2026)
Il dataset costruito, che è allegato all’articolo e i lettori potranno filtrare e ordinare secondo le proprie specifiche esigenze operative, mostra alcune evidenze.
1. Le opportunità sono fuori dai radar tradizionali
In cima al ranking corporate troviamo:
- • emittenti medio-piccoli (Borgosesia, Trevi - Finanziaria Industriale, Gpi, Alerion Clean Power, etc.)
- • duration contenuta (duration media dei primi dieci titoli < 5)
per i quali, secondo il modello, il premio per il rischio è più generoso della media.
2. I bond “cari” sono spesso i soliti noti
In fondo al ranking corporate troviamo prevalentemente:
- • grandi emittenti bancari (Bng Bank, Unicredit, Mediobanca Banca Di Credito Finanziario, etc.)
- • duration elevata (duration media degli ultimi dieci titoli > 10)
per i quali, secondo il modello, il mercato offre un premio meno generoso della media.
3. Oggi il tema è la duration
Nel mercato obbligazionario del 2026 il tema duration è tornato al centro.
I titoli a lunga scadenza tendono a risultare più “cari”, le scadenze medio-brevi appaiono invece più efficienti.
Questo è coerente con uno scenario macro in cui:
- • la BCE ha alzato i tassi di 25 bps, senza dare particolari indicazioni sulle prossime mosse
- • la curva dei rendimenti euro ha subito un leggero steepening, ma è ancora relativamente piatta rispetto ad altri periodi storici
4. Anche nei governativi emergono anomalie
Nel segmento governativo il ranking suggerisce maggiore interesse sulle scadenze intermedie, mentre diversi ultra-long risultano relativamente meno attraenti.
Casi interessanti emergono su titoli periferici (es. Grecia) con premio elevato.
Fonte: Titoli di Stato in euro, 3 temi per il 2026 | Morningstar Italia
Un esempio operativo: obiettivo cedola (reddito)
Immaginiamo un investitore con un budget di 30.000€, che desidera generare un reddito integrativo alla pensione, evitando emittenti troppo rischiosi e privilegiando scadenze medio-termine.
Applicando alcuni filtri al ranking corporate:
- • Lotto Minimo = 1.000
- • Tipo Bond ≠ “One Coupon”, “Zero Coupon”
- • Mercato ≠ “Euronext Access Milan Professional Segment PM”, “Euronext Access Milan Professional Segment”
- • Scadenza = 2029/2030/2031
- • Probability of Default Lifetime ≤ 1,00%
- • Subordinazione ≠ 1
- • Residuo ≥ 0
emerge una selezione di titoli coerente con questi obiettivi:
Attenzione però all’opzionalità.
Tutti i titoli selezionati incorporano una opzione call, che può essere esercitata dall’emittente prima della scadenza. Questo significa che il rendimento a scadenza (YTM) può non essere quello che sarà effettivamente realizzato.
Per questo è fondamentale analizzare:
• la data di possibile call
• la probabilità che venga effettivamente esercitata
Un bond che appare conveniente nel ranking potrebbe infatti esserlo meno se è probabile un rimborso anticipato. In altre parole, una parte dello spread può derivare proprio dal rischio che il bond non arrivi a scadenza.
Si tratta di una variabile non inclusa nel modello, che richiede quindi un approfondimento separato.
Dopo un’analisi dei prospetti di emissione delle singole obbligazioni, ecco il risultato: in verde i titoli che il nostro investitore potrebbe inserire in portafoglio e in arancione quelli esclusi poiché
- • Yield To Maturity >> Yield To Worst → elevata probabilità di rimborso anticipato
- • la data di probabile call è inferiore alla scadenza desiderata
Disclaimer: il ranking non è una raccomandazione d’acquisto o vendita, ma uno strumento di screening, a cui devono necessariamente seguire degli approfondimenti. Ogni decisione va sempre contestualizzata rispetto agli obiettivi e alla propensione al rischio dell’investitore. Ilaria Ferrari è una giornalista pubblicista e non detiene i titoli oggetto delle sue analisi.
Next step: Il report sarà pubblicato con cadenza mensile e potrà essere arricchito, anche grazie ai feedback dei lettori.
L’autore del presente articolo è iscritto all’Ordine dei Giornalisti e non detiene gli strumenti oggetto delle sue analisi.
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