Una settimana decisamente positiva per il mio portafoglio high-yield grazie anche ai cambi di cavallo effettuati la scorsa settimana. Prima di addentrarmi nella intensa attività settimanale in cui ho riportato l'esposizione del portafoglio all' 84,5%, volevo condividere un colloquio avuto sabato scorso con altri investitori in obbligazioni per lo più subordinate di cui ho la massima stima. La conclusione a cui siamo arrivati un po' tutti è che gli attuali prezzi su molti subordinati ed in particolare su alcune perpetual siano assolutamente sbagliati e provo a spiegarmi meglio.
Titoli come Axa UT2 4,7955% a 51, Cnp 4,75% a 46, Intesa 8,375% a 60, Generali GBP 6,269% a 50, Credit Agricole 6% a 50, Sns 6,258% a 41, Groupama LT2 7,875 a 37, Baca a 35 (e questi sono solo alcuni esempi perchè potrei andare avanti con altri 20-30…) per me non hanno senso perchè o si pensa che banche e assicurazioni subiranno perdite ingentissime poichè piene di Tds a cui gli stati non riusciranno a fare fronte (ed in questo caso sarebbero decisamente sopravvalutati perchè il loro valore in un simile scenario dovrebbe essere tra 10 e 20) o anche questa volta tutto si risistemerà (ed in questo caso sarebbero decisamente sottovalutati poichè il loro valore dovrebbe essere tra 70 e 90).
Io non mi permetto di fare previsioni, ma comunque, visto che a questi prezzi il rapporto rischio rendimento mi sembra favorevole, ho innalzato dal 30% al 45% la quota di portafoglio obbligazionario da destinare alle perpetual.
Venendo all'operatività spicciola a metà settimana ho deciso di acquistare nuovamente la perpetual cumulativa e senza loss absortion Sns 6,258 % a 42 (ma qualcuno più bravo del sottoscritto è riuscito ad acquistarla anche a 40,5) e di effettuare un cambio di cavallo, portando a casa un tozzo di pane, vendendo la perpetual Rzb 5,895% (con call nel 2013) a 75 e comprando la perpetual stepup, non cumulativa e senza loss absortion Rzb 5,169% (con call nel 2016) a 46 (il grafico sottostante evidenzia come lo spread tra questi due titoli sia sui massimi).
Sempre in tema di cambi di cavallo ho venduto la Ford 2031 a 118,75 portando a casa un 5,52% in una settimana e spostando il capitale sulla 2028 che a 112,26 mi sembra leggermente sottovalutata.
Ancora una volta due ordini "ad minchiam" in denaro (leggasi mettere ordini molto bassi nel book se qualcuno ha voglia di svendere io ci sono…) mi hanno permesso di entrare ad ottimi prezzi su quelle che considero due delle migliori subordinate di emittenti italiane. Sto riferendomi a Generali 6,9% 2022 (con call l'anno prossimo) e Unicredit TV callable subordinato 28/12/2017 stepup (anche questa con call l'anno prossimo).
Infine ho deciso di aumentare la mia esposizione sull'emittente Dexia fino al 10% del mio portafoglio obbligazionario entrando su altre due scadenze di cui una breve (marzo 2012) e una lunga (2019) che ai miei prezzi di ingresso erano disallineate rispetto ad altre obbligazioni di simile durata di questo emittente.
VENDITE:
· Incassato cedola di BACA PERPETUAL
· A 75 venduto tutte le Raiffesen 5,895% perpetual in carico a 70
· A 118,75 venduto tutte le Ford 2031 in carico a 112,53
ACQUISTI:
· A 51,05 UN 2% di AXA perpetual 29/04/49 (Isin: XS0188935174) portando il mio prezzo di carico a 51,09
· A 112,26 un 5% di Ford 6,625% 2028 (ISIN: US345370BY59)
· A 46 un 3% di Raiffesen 5,169% perpetual step-up, non cumulativa, senza loss absortion (ISIN: XS0253262025) con call il 6 maggio 2016
· A 93,64% un 8% di GENERALI 6,9% LT2 2022 (ISIN: XS0114165276)
· A 78,05 UN 7,5% di UNICREDIT TV CALLABLE SUB 28DIC2017 (ISIN:IT0004295728)
· A 42 un 2,5% di SNS 6,258% perpetual step-up, cumulativa senza loss absortion (ISIN: XS0310904155) con call il 17 luglio 2017
· A 92,7 un 3% di DEXIA MZ12 FIX TO CMS 4 MARZO 2012 (ISIN: IT0004307986)
· A 71,5 UN 2% di OPERE 19 EU SD 29 MARZO 2019 (ISIN: IT0001317707) che, salvo default, verrà rimborsato alla scadenza a 171,5
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