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Bond day – Come guadagnare con gli emergenti a rating AAA


Dal 6,2% al 17% di yield: lo assicurano i sovranazionali quotati sul Mot nelle valute “emerging”. I rischi, le strategie e i titoli più redditizi per ciascuna di loro.

Cedole & dividendi

Quante parole su Bce e Fed, su “tapering” o “non tapering”, mentre i profitti in campo obbligazionario si fanno su altri fronti. Oggi analizziamo così un quadro che trova gli investitori divisi su due fronti assolutamente contrapposti, quello delle emissioni sovranazionali (tutte a rating AAA) in valute emergenti: da una parte c’è chi le detesta e dall’altra chi le apprezza e non poco. La verità è che se ben gestite fanno guadagnare molto ma vanno appunto ben gestite. Cerchiamo di spiegarlo con un punto tecnico su questo asset complesso che se ha un rischio di rating bassissimo è pur tuttavia esposto a due variabili iper volatili, i tassi di interesse dei Paesi di riferimento e le loro divise. In sintesi: o si perde tanto o si traggono alti profitti, soprattutto nel caso si sappiano sfruttare le improvvise inefficienze di prezzo presenti sia sul Mot sia sugli altri mercati europei.

In maniera omogenea analizziamo allora il settore, considerando le cinque valute più trattate.

Brasile – real (Brl): inflazione su e la politica fa paura

Tasso interesse

5,25%

Trend

In forte rialzo rispetto al 2,0% di inizio anno

Inflazione in corso

9,7%

Rendimento decennale del governativo di riferimento

11,1%  - a inizio anno si collocava al 6,8% - poi una progressivo crescita, con un balzo nelle ultime settimane sull’onda dell’inflazione galoppante

Tratto più interessante della curva

Il 2 anni: rende il 9,4%

Rendimento medio bond emittenti sovranazionali quotati sul Mot

8,4%

Bond a tasso fisso con miglior rendimento

Iadb Tf 6,5% Mz31 Brl (Isin XS2307046354): quota sugli 81 Brl con yield del 9,6% ma sul Mot non è molto trattato. In alternativa l’ Ifc Tf 6,25% Fb28 Brl (Isin XS2293889759), con yield sul 9,2%

Bond zero coupon con miglior rendimento

Eib Zc Gn25 Brl (Isin XS2183142798): ha uno yield del 9,8%, che varia in rapporto a spread talvolta ampi, tipici degli zero coupon

Cambio Eur/Brl

6,2 - ancora debole – minimo dell’anno per il real a 7 Eur/Brl

Livello di forza per il Brl

Sotto i 5,92 (naturalmente nel cross Eur/Brl)

Livello di debolezza per il Brl

Sopra 6,36 (naturalmente nel cross Eur/Brl)

Cosa si dice

Pil al 2,2% nel 2022. La situazione politica molto incerta potrebbe dare un colpo all’economia e far ridiscendere l’inflazione con una risalita delle quotazioni dei bond in Brl, in presenza però di una valuta più fiacca

Come muoversi

Esporsi con un Pac su scadenze corte (2023-2024) puntando più su debolezze del Brl che su movimenti delle quotazioni

Messico – peso (Mxn): si punta sul consolidamento della valuta, che ha già corso

Tasso interesse

4,5%

Trend

Qualche passo avanti rispetto al 4% della scorsa primavera

Inflazione in corso

5,6% - dopo il balzo di aprile oltre il 6% sta lentamente scendendo

Rendimento decennale del governativo di riferimento

7,1% - abbastanza stabile nel corso dell’estate

Tratto più interessante della curva

7 anni, sebbene sia abbastanza regolare nella sua inclinazione positiva

Rendimento medio bond emittenti sovranazionali quotati sul Mot

6,4%

Bond a tasso fisso con miglior rendimento

Ifc Tf 7,75% Ge30 Mxn (Isin XS1753775730): quota sui 103,8 e garantisce uno yield del 7,1% contro il 5,5% dello scorso febbraio

Bond zero coupon con miglior rendimento

Ifc Zc Ge37 Mxn (Isin XS1555570016): ci si espone molto in termini di “duration” ma un rendimento a scadenza sull’8% è oggi più che interessante

Cambio Eur/Mxn

23,5  - si colloca a metà del movimento ribassista del 2020 avvenuto in coincidenza con la crisi dei mercati da Covid

Livello di forza per l’Mxn

22,9 (naturalmente nel cross Eur/Mxn)

Livello di debolezza per l’Mxn

24,4 (naturalmente nel cross Eur/Mxn)

Cosa si dice

Il calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro Usa e la divergenza di politica monetaria tra Banxico e Federal Reserve , in un momento in cui la ripresa economica sta prendendo piede in Messico, sono stati i principali driver rialzisti dell’Mxn. Sebbene lo scenario rimanga costruttivo, c'è una grave minaccia che incombe: è la variante Delta del Covid

Come muoversi

Qui si punta sul rafforzamento della valuta messicana più che su rialzi delle quotazioni dei bond, che potrebbero manifestarsi ma con movimenti contenuti

Russia – rublo (Rub): a due anni mirando su un rafforzamento della valuta

Tasso interesse

6,75%

Trend

Netto rialzo rispetto al 4,25% di inizio anno

Inflazione in corso

6,7% - da gennaio continua a salire in misura molto regolare di mese in mese

Rendimento decennale del governativo di riferimento

7% - è cresciuto dal 5,8% di gennaio al 7,4% di aprile per poi attestarsi attorno alla cifra tonda

Tratto più interessante della curva

Di fatto è piatta – il 2 anni al 6,9% giustifica la scelta di chi va corto nella fase attuale

Rendimento medio bond emittenti sovranazionali quotati sul Mot

6,2%

Bond a tasso fisso con miglior rendimento

Come conseguenza di quanto si è detto sopra meglio puntare su scadenze 2023, sebbene anche le 2022 siano interessanti, anche se troppo corte in un quadro di costi complessivi (commissioni ecc.). L’ Ifc Tf 5,5% Mz23 Rub (Isin XS1793259265) quota sui 98,6 con yield al 6,4%

Bond zero coupon con miglior rendimento

Trattandosi di scadenze lunghe, sono inevitabilmente battuti dai tassi fissi corti. Il migliore z.c. è l’Ebrd Zc Ge26 Rub (Isin XS1349367547), che rende il 6,1%

Cambio Eur/Rub

86,4 - il tentativo di rafforzamento è fragile e solo un netto ritorno sotto i 70 lo conformerebbe. Ce ne vorrà tanta di strada, anche perché Mosca sembra interessata a non modificare più di tanto la situazione

Livello di forza per il Rub

Sotto gli 80 (naturalmente nel cross Eur/Rub)

Livello di debolezza per il Rub

Sopra i 90 (naturalmente nel cross Eur/Rub)

Cosa si dice

C’è chi vede il rublo come una valuta quasi rifugio nella fase post Covid. Ci vuole un po' di coraggio a crederlo ma di certo di tutti i cambi appare quello più guidato dalla relativa Banca centrale. Nemmeno la corsa del petrolio, di cui la Russia è forte esportatrice, è stata in effetti in grado di invertirne la debolezza attuale

Come muoversi

Puntando su una scadenza a due anni e realizzando delle entrate scaglionate in presenza di ulteriori ribassi della valuta

Turchia – lira (Try): solo per cuori forti, pur con rendimenti da altri tempi

Tasso interesse

19%

Trend

Nel corso di un anno ha quasi raddoppiato, a seguito di un’inflazione infuocatasi

Inflazione in corso

Quasi al 20% - a ottobre dello scorso anno si attestava al 12%

Rendimento decennale del governativo di riferimento

17,3% - da tre anni sale e scende come un jet supersonico e ha superato anche il 20%, rappresentando un’interessante occasione di profitti per chi sappia gestire questa situazione, dovuta a diversi e complessi fattori

Tratto più interessante della curva

È attestata al 17% sull’intero sviluppo, dalle scadenze corte a quelle lunghe. Meglio non andare quindi oltre i due anni, seppur quanto si è appena detto rappresenti un motivo più che valido per fare trading con le scadenze lunghe

Rendimento medio bond emittenti sovranazionali quotati sul Mot

Sul 17%. Le emissioni sono davvero tante. Con differenze anche molto rilevanti di importo della cedola

Bond a tasso fisso con miglior rendimento

Scadenze corte quindi! La preferibile? La scelta non è semplice poiché varie emissioni mostrano spread bid-ask ballerini. Allunghiamo allora di poco la vita residua, spostandoci sull’ Ebrd Tf 13% Ge24 Try (Isin XS2280643276), che si tratta sui 92 con yield del 17%

Bond zero coupon con miglior rendimento

Anche in questo caso è una scadenza 2024 quella più opportuna: si tratta dell’Ifc Zc Mz24 Try (Isin XS1577729020), che sugli indicativi 66 Try si colloca su un 19% di yield

Cambio Eur/Try

10,0 – di nuovo sulla cifra tonda dopo un tentativo di scendere a 9,8

Livello di forza per il Try

9,02 (naturalmente nel cross Eur/Try)

Livello di debolezza per il Try

10,44 (naturalmente nel cross Eur/Try)

Cosa si dice

Mercoledì la lira turca ha subito uno dei suoi più forti crolli del 2021 a causa dei rumours che la Banca centrale di Ankara stesse per tagliare i tassi pur in presenza di un aumento dell'inflazione

Come muoversi

Imprescindibile un conto in valuta per attenuare gli effetti di un cambio molto volatile sebbene pur sempre sui minimi storici; quindi ci sono le condizioni per entrare sul Try, anche se ulteriore debolezza non si può escludere. Molto interessanti le inefficienze di prezzo di alcune emissioni, che possono determinarsi in alcune fasi delle singole sedute. E’ un’ulteriore fattore di profitti se si riesce a coglierle

Sud Africa – rand (Zar): molti zero coupon e una valuta che ha corso tanto

Tasso interesse

3,5%

Trend

E’ fermo da oltre un anno su questo livello

Inflazione in corso

4,6% - dal top di giugno al 5,2% sta lentamente scendendo

Rendimento decennale del governativo di riferimento

10,4% - è il caso più anomalo dei 5 Paesi emergenti con un netto divario fra yield del titolo di Stato e tasso di interesse. La situazione dipende da un quadro economico problematico

Tratto più interessante della curva

Si impenna dai 2 ai 10 anni. Si nota una piccola gobba sul 5 anni, preferibile nella situazione in corso

Rendimento medio bond emittenti sovranazionali quotati sul Mot

7,7%

Bond a tasso fisso con miglior rendimento

La disponibilità di obbligazioni è anomala, con una fortissima presenza di zero coupon. Numerose poi le emissioni lunghissime. Il rendimento più alto per un “fixed” è quello dell’Ifc Tf 8,25% Ap29 Zar (Isin XS1972726787), il cui yield si attesta sul 7,4%

Bond zero coupon con miglior rendimento

E’ il World Bank Zc Mg35 Zar (Isin XS1238805102), che quotando sui 32,8 Zar garantisce attualmente l’8,5% con una “duration” però elevata

Cambio Eur/Zar

A 16,8 è quasi tornato sui valori pre crisi 2020 da Covid

Livello di forza per lo Zar

16,22 (naturalmente nel cross Eur/Zar)

Livello di debolezza per lo Zar

17,78 (naturalmente nel cross Eur/Zar)

Cosa si dice

La valuta è forte ma la situazione politica del Paese si conferma molto debole, a causa anche di una disoccupazione oltre il 30% e di estreme diseguaglianze di reddito

Come muoversi

Un quadro non facile da gestire, soprattutto per il divario fra rendimento del decennale governativo e tasso di interesse. Gli yield sul Mot sono elevati ma la valuta ha corso tanto, forse troppo. Chi fosse interessato al contesto potrebbe avviare un piano di entrate scaglionate per esempio sull’Eib Tf 6,5% St32 Zar (Isin XS2236340522), che quota sui 93,5 con yield 7,4%

In sintesi

Gli alti rendimenti risultano interessanti, sempre che si sappia gestire la volatilità dei cambi e da qualche mese anche delle quotazioni dei bond. Preferibile puntare su una o al massimo due monete e in tale contesto su poche emissioni che quotino possibilmente sotto 100. Imprescindibile l’utilizzo di conti in divisa per attenuare l’impatto delle variazioni dei cross sull’euro e annullare le commissioni di cambio in presenza di switch. Il vero impegno? Seguire i prezzi per captare movimenti talvolta atipici.

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