Ad oggi, 11 settembre 2026, i mercati obbligazionari globali vivono una settimana di vendite intense. Il rendimento del BTP decennale italiano ha toccato il 4,38%. Il Bund decennale tedesco, benchmark dell'area euro, è salito al 3,505%, in avvicinamento ai massimi dal 2011.
Oltreoceano, il Treasury decennale americano ha raggiunto il 4,96%, a un passo dalla soglia psicologica del 5%, con il biennale a 4,59% e il trentennale ai massimi dal 2007. La curva dei rendimenti si sta irripidendo ovunque, segnale che il mercato sta prezzando non solo tassi più alti, ma anche un premio al rischio crescente per detenere debito a lunga scadenza in un mondo di inflazione persistente.
La causa scatenante è duplice. Da un lato, il petrolio: il Brent è schizzato oltre 107 dollari al barile, con un balzo del 6% in una sola seduta, spinto dalle minacce degli Houthi alle rotte del Mar Rosso e dalla crisi nello Stretto di Hormuz. Dall'altro, la BCE, che ieri ha alzato i tassi di 25 punti base portando il deposito al 2,50%, il secondo rialzo del 2026, con un messaggio letto dai mercati come inequivocabilmente hawkish.
La BCE sta cercando di combattere un'inflazione da shock dell'offerta — petrolio caro, catene di approvvigionamento interrotte, gas alle stelle — utilizzando lo strumento della domanda: alzare i tassi per raffreddare i consumi e gli investimenti. È un po' come cercare di fermare il vento con un cappello.
Christine Lagarde ha legato esplicitamente la stretta al conflitto in Medio Oriente, che “continua a generare pressioni sull'inflazione” destinate a mantenerla “ben al di sopra dell'obiettivo per un periodo prolungato”. L'inflazione dell'area euro è risalita al 3,3% ad agosto, con la componente energetica in aumento del 14,3% su base annua. Le proiezioni della BCE vedono l'inflazione al 3,0% quest'anno, al 2,5% nel 2027 e ancora al 2,1% nel 2028: l'obiettivo del 2% resta fuori portata per l'intero orizzonte di previsione.
In questo contesto, alzare i tassi non riduce il prezzo del petrolio. Non sblocca le rotte marittime. Non aumenta l'offerta di gas. Quello che fa è rallentare l'economia reale, comprimere i margini delle imprese e aumentare il costo del debito per famiglie e Stati. Nel frattempo, l'inflazione importata dall'energia continua a spingere i prezzi verso l'alto. Il risultato è stagflazione: crescita stagnante e inflazione elevata.
Scenari per il mercato obbligazionario europeo
Scenario 1: BCE costretta a ulteriori rialzi
I mercati monetari prezzano ora un tasso sui depositi attorno al 2,73% entro dicembre, con una probabilità vicina al 90% attribuita a una nuova stretta, e un picco in area 3,05% entro settembre 2027. Se il petrolio rimane sopra i 100 dollari e l'inflazione core non accenna a scendere, la BCE sarà costretta a proseguire. In questo scenario, il Bund decennale potrebbe dirigersi verso il 3,70-3,80%, con il BTP sopra il 4,70% e lo spread oltre 100 punti base. Le aste di fine settembre (il 24, 25 e 26 settembre sono in calendario emissioni di BTP Short, BTP€i, Bot e titoli a medio-lungo termine) diventerebbero un test severo per il Tesoro italiano.
Scenario 2: Pausa prolungata e correzione dei rendimenti
Se il petrolio dovesse correggere, magari per un allentamento delle tensioni nello Stretto di Hormuz, i rendimenti obbligazionari potrebbero correggere al ribasso. In questo caso, chi avesse acquistato Bund a 116 punti (il mio target) otterrebbe un doppio guadagno: rivalutazione del capitale (il prezzo del Bund sale quando i rendimenti scendono) e cedola più elevata rispetto ai livelli attuali.
Scenario 3: Crisi fiscale e frammentazione
Il rendimento del titolo di Stato francese a 30 anni è balzato ai massimi dal 2003, spinto dalle preoccupazioni sul deficit strutturale di Parigi. Se la crisi del debito dovesse estendersi ad altri Paesi europei — con l'Italia in prima linea per dimensione del debito e incertezza politica legata alle elezioni del 2027 — la BCE si troverebbe di fronte a un dilemma: continuare a combattere l'inflazione o intervenire per evitare una crisi di frammentazione. La risposta probabilmente sarebbe un nuovo strumento di acquisto di bond, ma con condizioni politiche stringenti. In questo scenario, lo spread italiano potrebbe superare i 120 punti base prima di stabilizzarsi.
Scenari per il mercato obbligazionario americano
La Fed: alzare o non alzare?
I dati sui prezzi alla produzione americani di giovedì hanno mostrato un'accelerazione al 5,4%, più calda del previsto. Il mercato prezza ora una probabilità superiore al 70% di un rialzo dei tassi Fed nella riunione del 15-16 settembre. Il CPI di agosto, in pubblicazione, è l'ultimo dato chiave prima della decisione.
Se la Fed alza: il Treasury biennale salirebbe verso il 4,80-4,90%, il decennale supererebbe stabilmente il 5%. La curva si irripidirebbe ancora. L'economia americana, già alle prese con mutui trentennali al 7%, subirebbe un ulteriore colpo, con il settore immobiliare e i consumi a rischio di contrazione.
Se la Fed non alza: Il mercato obbligazionario prezzerebbe comunque l'inflazione in aumento attraverso altri strumenti. I principali sono:
- TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities): titoli indicizzati all'inflazione. Se la domanda per questi strumenti aumenta, il loro prezzo sale e il rendimento reale scende, segnalando che il mercato si aspetta inflazione più alta.
- Breakeven inflation rate: la differenza tra il rendimento nominale del Treasury e quello del TIPS corrispondente. È una misura diretta dell'aspettativa di inflazione. Già ora, il breakeven a 30 anni ha superato il 3%, segnale che il mercato non crede che la Fed riuscirà a riportare l'inflazione al 2%.
- Premio a termine (term premium): il rendimento extra che gli investitori richiedono per detenere titoli a lunga scadenza rispetto a una serie di titoli a breve. Questo premio è in aumento, segnale che il mercato teme un deterioramento fiscale e un'inflazione persistente.
In sintesi: anche se la Fed non alza, il mercato farà il lavoro al posto suo, vendendo Treasury a lunga scadenza e acquistando TIPS, spingendo i rendimenti nominali verso l'alto.
Forse il problema non è più soltanto quanto alzeranno BCE e Fed. Il problema è quanto rendimento il mercato pretenderà comunque per finanziare Stati sempre più indebitati in un mondo più inflazionistico e geopoliticamente instabile.
Il rendimento del Treasury decennale al 4,96% è più un'inevitabilità che una previsione. Il superamento del 5% rappresenterebbe una sfida crescente per il Segretario al Tesoro Scott Bessent, che sta lottando per arginare le vendite in vista delle elezioni di midterm.
Un decennale sopra il 5% avrebbe conseguenze immediate:
- Mutui: il tasso trentennale supererebbe il 7,5%, comprimendo ulteriormente il mercato immobiliare.
- Azioni: il rendimento dei Treasury diventerebbe più competitivo rispetto ai dividendi azionari, attirando capitali fuori dall'equity.
- Dollaro: un dollaro più forte, ma anche un peso maggiore per le economie emergenti indebitate in valuta americana.
L'azionario: dove sono le stagioni?
Wall Street ha chiuso la seduta del 10 settembre in rosso per la quarta volta consecutiva. Il Nikkei giapponese ha perso oltre il 2%, risentendo del rally del petrolio che colpisce un'economia interamente dipendente dalle importazioni energetiche.
Eppure, la flessione è ancora contenuta.
E' agosto da cinque anni senza sosta, è un modo sarcastico per descrivere un mercato che ha beneficiato di liquidità abbondante, tassi bassi e ottimismo sulla crescita. Ma le condizioni stanno cambiando. Il costo del denaro sale, il petrolio sale, i rendimenti obbligazionari salgono. Storicamente, quando il Treasury decennale supera il 5% e il petrolio è sopra i 100 dollari, le valutazioni azionarie faticano a sostenersi.
Target a 116 sul Bund: cosa significa e cosa guardare
Il piano di attendere i 116 punti sul Bund per acquistare è tecnicamente coerente con i livelli di analisi tecnica. A quel livello, il rendimento del Bund decennale sarebbe significativamente più alto di quello attuale (probabilmente nell'ordine del 3,80-4,00%), offrendo una cedola più generosa e un potenziale di rivalutazione in caso di correzione dei rendimenti.
Tuttavia, è importante essere chiari sugli scenari:
Se il Future Bund arriva a 116 e rimbalza: guadagno in conto capitale (il prezzo sale) più cedola elevata.
Se il Future Bund arriva a 116 e continua a scendere: il prezzo scende ancora, il rendimento sale. A quel punto, la domanda è: quanto può scendere? La risposta dipende dalla traiettoria del petrolio e dalla credibilità della BCE. Se il Brent supera i 120 dollari e la BCE perde il controllo della narrativa, il Future Bund potrebbe scendere verso 110-112, con il BTP sopra il 5% e lo spread oltre 150 punti base. A quel punto, le “casse degli Stati europei” comincerebbero a tremare seriamente, e non solo quelle italiane.
La BCE può impedire che lo shock energetico diventi inflazione permanente, ma non può eliminarne la causa. E se per combatterne gli effetti secondari dovrà comprimere troppo la domanda, il rischio sarà quello di ottenere contemporaneamente crescita più debole e rendimenti obbligazionari ancora elevati.
I prossimi giorni saranno decisivi. Oggi si pubblica il CPI americano, il dato più importante della settimana. La prossima settimana la Fed decide. Se il CPI sarà caldo e la Fed alzerà, il Treasury decennale supererà il 5% e trascinerà con sé i rendimenti globali. Se la Fed non alzerà ma il CPI sarà caldo, il mercato prezerà comunque l'inflazione attraverso i TIPS e i breakeven, con lo stesso risultato: rendimenti più alti.
Sul Future Bund, il target di 116 è un livello da monitorare con attenzione. Non è garantito che venga raggiunto, ma se il petrolio resta sopra i 100 dollari e la BCE mantiene un tono hawkish, le probabilità aumentano. La chiave è non comprare a questi livelli (come per l'azionario) e attendere che il mercato prezzi completamente lo scenario di inflazione persistente.
A quel punto, il rapporto rischio-rendimento diventerà favorevole.
Fabio Tanevini è un trader privato e potrebbe detenere gli strumenti finanziari oggetto delle sue analisi risultando così in conflitto di interesse con i lettori.
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